作为化肥流通企业上市第一股，从2010年3月份上市以来，辉隆股份一直是行业瞩目的焦点。通过上市募集资金，公司正在利用其资金和网络优势布局国内市场并增加农药、种子业务的经销量，辉隆股份正在从区域的化肥分销商向以经销化肥、农药、种子、农产品物流的农资综合服务商转变。

　　三大主因影响净利润指标

　　从2010年3月份上市以来，辉隆股份一直是行业瞩目的焦点。作为化肥流通行业上市第一股，经过上市后一年多时间的运作，辉隆股份正在利用资本市场募集的资金，有序地布局全国市场网络，其市场的影响力正在逐步提升。

　　公司近三年的销售毛利率分别为6.76％、7.14％、5.60％，略高于行业平均5%的销售毛利率，从公司公布的2011年年报来看，2011年公司实现营业收入848086万元，同比增长52.76%，实现归属于上市公司股东的净利润9824.35万元，同比下降28.31%。

　　收入大幅增长，净利润却下降的现象，并非因为公司的经营出现问题。从记者调查分析来看，2011年财务费用的大幅增加或许是企业净利润下降的主要原因。公司2011年年报显示，2011年公司的财务费用为8663.89万元，同比增长95.42%，这主要是因为2011年销售规模大幅提升，存货储备增加，资金占用增加，同时银行贷款基准利率上调，导致财务费用增加幅度较大。

　　同时，由于目前公司处于扩张、转型期，为了将“配送中心＋加盟店”经营模式复制至省外市场，需要大量投入开拓省外市场，有时为让利客户，不得不降低毛利率。公司目前正处在由“经营服务型”向“服务经营型”转变时期，开展农业科技服务，投入量也会增加。大量资金的投入势必也会降低企业的净利润。

　　此外，投资收益大幅下降也是影响公司净利润增长的一个原因。根据公告显示，公司持有益海嘉里(安徽)粮油 20％股权，2010年益海嘉里(安徽)粮油净利润为4467万元，贡献公司投资收益893万元。由于2011年豆油、豆粕价格处于振荡向下态势，而原料大豆2011年大幅波动，给压榨企业采购造成较大困难。据了解，2011 年大多数大豆压榨企业处于亏损状态，益海嘉里(安徽)粮油亏损近5000万元，导致公司投资收益亏损近1000万元，同比减少近2000万元，因此导致了公司的净利润出现了下降。

　　行业亟待整合，公司连锁模式显优势

　　农资流通行业集中度低，但规模效应明显。由于行业市场化较晚，目前只有一些企业摸索出较为市场化的运营和管理机制。因此，行业整合空间较大，整合时机已经到来，市场将进一步向拥有资金、人才以及领先管理水平的优势企业集中。据了解，目前，行业前 5 名企业的市场占有率合计不超过 10%，行业集中度较低，市场竞争激烈。农资流通行业市场化较晚，绝大多数流通企业由原各地供销社系统改制而来，市场范围多半在供销社原销售区域。在农资流通行业排名前十的企业中，中农集团和中化化肥是生产销售产业一体化国有企业，有自己的销售渠道，但以批发销售为主，与辉隆股份等企业的合作多于竞争。其他几家企业与辉隆股份一样是渠道经销商，以连锁经营为主，但由于资金规模限制，多在本省扩张。而辉隆股份作为上市公司，资金更为雄厚，融资渠道更多，成本更低，故在扩张方面成本较低，更为有利。

　　公司同步发展配送中心、直营连锁经营和以配送中心为核心开展加盟连锁经营，形成了独特的“配送中心+加盟店”连锁经营模式。 公司的配送中心选址一般为交通便利的城乡结合部，建设成本不高，但对选址要求高。配送中心同时兼有销售和仓储功能，容量为2万吨。

　　作为公司与农业种植户对接的终端，加盟商必须按照公司要求统一标识、统一管理、统一培训和统一配送。并对加盟商销售产品质量进行管理，公司的加盟策略吸引了不少农村创业者。而从基层供销社、农业三站等出来创业的人员是公司发展加盟商的主要对象，这些人员懂得农资产品和行业，也懂得农资消费者，并且有一定的文化知识。

　　加盟连锁有望成为农资流通行业主导的经营模式。据统计，目前国内农资连锁经营企业实现销售额约占全国农资销售总额的20%左右，但我们关注到前10名的农资流通企业主要采取的是加盟连锁的经营模式。由于农业生产周期性以及地理环境差异化特征，我国农资消费表现出显著的分散性、季节性、种植结构差异性、地域性特征。加盟连锁通过集中采购、统一配送，降低了物流成本，减轻了农民负担，净化了农资市场，适应我国农资消费特征，代表着农资流通行业整合的方向。

　　通过复制连锁经营模式，公司借助加盟商的资源实现了低成本快速扩张，使终端销售网络下沉至乡镇乃至村一级。其中安徽市场占有率保持15%，而近两年，省外市场扩张速度超过安徽省内。所以，未来公司将继续依靠资金和模式优势积极在全国扩张，提高市场占有率。

　　公司存货管理和资金优势明显

　　公司通过专业的价格波动定期预测制定采购计划和存货余额管理，通过上市后的低成本融资渠道获得资金优势，推动着公司不断发展壮大。

　　首先是通过存货调节来稳定毛利率。化肥价格主要受煤炭、天然气、石油能源价格波动、下游农户农资消费需求、市场供求状况及国家进出口政策等因素影响。公司经营的化肥品种以氮肥、钾肥、复混肥为主，上述产品价格的变动主要受上游煤炭、天然气、石油能源等大宗商品价格波动影响。

　　在化肥价格上涨阶段，流通企业经销价差扩大，毛利率提升，阶段性盈利水平较高；而在化肥价格下跌阶段，毛利率下降。依靠规模优势，公司拥有一定存货，通过存货调节机制来缓冲上游价格波动，稳定毛利率。

　　公司的存货调节优势主要体现在每月一次的价格预判上。公司氮、磷、钾等化肥产品专业人士每月定期召开市场专题分析会，研判该类产品的价格走势，根据预判形势作为存货预算指导；在价格即将上涨前增加存货，在价格下降前少购入存货，从而缓冲存货成本的波动，以期最小影响总进货成本。

　　由于农资销售显著的季节性特征，淡旺季交替，农资流通企业存货较大。而随着连锁规模逐步扩大，公司对储备的周转库存商品需求增加，因此公司期末存货规模不断扩大。第四季度通常是销售淡季、备货旺季，预计年底存货会进一步增加。

　　其次是利用资金优势稳定发展。农资流通行业是典型的常年生产、季节性销售的行业。对资金的占用体现在大量的存货和预付款上。在农资流通行业现金流普遍吃紧的情况下，公司作为唯一的上市公司，融资能力更强，在竞争对手低谷时期，扩张和抢占市场成本更低。公司上市募资4亿元，募投项目主要为配送中心的扩张，目前已经几近完成。另外公司超募资金8.98亿元，其中5.9亿用于偿还银行贷款，剩余3亿元用于省外扩张。