三元2009年巨亏1.1亿元，跟三大乳企靓丽年报形成鲜明对比。三元称此系收购三鹿导致，而事实上三元主营业务常年亏损，盈利竟依赖于其拥有的北京麦当劳50%股权所带来的投资性收益。

　　鲸吞三鹿，消化不良？

　　近日，三元股份发布2009年年报显示，全年营业利润巨亏1.1亿元，同比下降高达509%。据年报中称，亏损的主要原因是公司收购原三鹿集团部分资产而组建的河北三元同期亏损1.38亿所致。

　　真相果真如此吗？通过三元股份自2003年上市以来的年报不难发现，三元股份的主营业务常年处于亏损状态，之所以没有退市，竟依赖于其拥有的北京麦当劳50%股权所带来的投资性收益。

　　“没有收购三鹿，三元照样亏损，只不过是多与少的问题。”一位业内人士表示。

　　三鹿的包袱

　　三聚氰胺事件后，主营业务只有11亿的三元吃下三鹿，当时曾有分析师担心三元“蛇吞象”后会消化不良。

　　三元股份在2009年的年报中认为，亏损1.1亿的主要原因是河北三元完成对原三鹿集团的部分资产拍买、整合后，加大了市场投入力度。

　　从河北三元了解到，2009年，河北三元建设巴氏奶、酸奶及奶亭项目。除了投资，三元还砸下了大笔的市场费用，三元股份的年报中称，为尽快抢占市场，河北三元在产品铺市、组建扩建销售队伍等方面投入销售费用较多。

　　此外，河北三元接收了原三鹿集团两千余名员工，加之市场开发初期需要一定的人员投入，造成人工成本过高，人均销售额和人均投入产出比低。有媒体用“背着三鹿赛跑”来形容三元所面临的困境。

　　对于上述亏损原因，北京东方艾格农业咨询有限公司乳业分析师陈连芳认为，三元在整合原三鹿的资产第一年投入确实会比较大，并且不会很快产生效益。此外，河北三元以奶粉业务为主，2009年前3个季度原料奶价格低，奶粉的利润空间大，但因三元刚刚整合奶粉业务，没有抓住机会打开市场，错过了扩大市场份额最好的时机。

　　傍住麦当劳

　　分析人士指出，如果没有河北三元，三元股份的主营业务依旧是亏损的。三元股份年报中披露，三元股份2009年的利润总额约为负1.38亿，其中河北三元的同期亏损也是1.38亿，如果没有河北三元，利润总额为零，但这其中包含了来自三元股份握有北京麦当劳食品有限公司50%股权所带来的7795万元的收益。正是来自麦当劳的股权收益，摊平了除河北三元外主营业务的亏损额度。

　　实际上，北京麦当劳对三元股份的贡献不仅在股权收益，还有关联交易。在三元2009年的前5名客户中，北京麦当劳居第二位，2009年三元与北京麦当劳的营业总额达3329万元，占到三元全年营业额的1.89%。

　　业内人士指出，三聚氰胺事件后，作为上市公司中惟一盈利的乳业股，很多媒体将其归因于三元未检出三聚氰胺，实际上，即使是这一年，如果没有来自北京麦当劳5586万的股权收益，三元也是亏损的。

　　根源何在

　　三聚氰胺事件后，独善其身的三元赢得了产品质量过硬的声誉。当时，三元股份董事长张福平曾表示，“三元要进入中国乳业的前三名”。

　　然而，时至今日，乳业三巨头蒙牛、伊利、光明2009年均实现盈利，而作为2008年惟一盈利的乳制品上市公司却再次陷入了亏损。

　　即使屡次错过了发展壮大的机会，但在乳业分析师陈连芳看来，三元依旧拥有自己的优势。三元坐拥北京巨大的乳制品消费市场、低成本收购三鹿的部分资产、背靠拥有雄厚财力的三元集团，只要策略对路，三元还是拥有做大的机会。

　　随着中国乳品产业的复苏，特别是蒙牛、伊利、光明这乳业三巨头的全面盈利，三元如何发挥自身优势，尽快走出亏损境地，成为摆在三元管理层面前的一道新难题。 （任冠军）